2008年铝行业风险分析报告

摘  要
    一、铝行业在国民经济中的地位
    我国目前正处在快速工业化的进程中，经济的快速增长离不开矿产资源高强度消费的支撑。铝作为工业发展不可缺少的物质基础之一，特别是在电子化和信息化的今天，在国民经济中的地位逐渐提高。从下图可以看出，铝冶炼行业的工业总产值占GDP的比重在不断上升，2005年时约占0.68%，2006年上升到0.95%。预计2007年将提高至1.05%。
随着国民经济的发展，国内对铝产品需求将继续增加，这意味着国内铝行业仍然有很大的发展空间。
 
    二、行业供需分析
    （一）铝行业供给分析
随着工业经济的快速发展，铝行业需求快速增长，进而带动了供给的快速发展。2006年国内铝行业工业总产值快速增加，行业总产值达到1992亿元，增速高达60.73%。2007年，由于国家的宏观调控政策降低了铝产品的消费，使得行业总产值的增速明显降低，预计全年增速只有19.18%。
 
    （二）需求分析
最近10年，国内经济的高速增长以及工业化进程促进我国电解铝消费高速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年1~11月电解铝的实际消费量达到1117万吨，复合增长率达到16.6%，超过同期国内生产总值的年均增速。2004年以来电解铝的消费增加更加迅猛，复合增长率达到了19.4%。随着国内电解铝消费量的迅速增加，中国电解铝消费量占全球的比例也上升至2006年的27%，成为拉动世界铝消费增长的主要动力。
 
    三、铝行业供需预测
    （一）供给预测
    对全球铝产量的预测需要考虑以下三个负面影响：
    1、矿石品位下降使产量低于预期
    经济高速增长使得对金属的需求史无前例增加，过度开采造成的矿石品位的下降已显现出来，使得供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显著时，供给的不确定性往往能够很大程度影响短期的金属价格。
 
    2、行业整合往往先于产量扩张
    长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济持续高速增长的预期使资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，使得行业的整合往往先于产量的扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头企业可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。就铝行业而言，2006年全球5大氧化铝生产商和铝生产商产量比分别为61%和41%，这样的供给集中度已经赋予跨国公司具有通过控制产量来控制价格的能力。
 
    3、成本上升使产能扩张更为谨慎
    全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成的成本的上升非常显著，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品利润率极高的情况下对利润敏感性极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得铝厂商对扩产采取慎重的态度。
 
    我们认为2008年国外铝行业产能进一步扩张的可能性不大，产量增速将保持在现有水平。
从国内的情况来看，铝行业产能虽然近年来不断增长，产能利用率也一直处于较高水平，但是随着行业的新一轮洗牌，行业集中度会相应提高，落后产能将被淘汰，优势企业的产能将会得到进一步扩张并得到有效利用。从整体来看，市场需求和国家未来的政策导向决定了国内铝行业未来产能的发展，预计2008年以后产能将以合理的水平稳定增长。
 
    （二）需求预测
    铝产品在国内主要用于建筑、交通运输、电力、机械、耐用品、包装等行业，总需求超过了90%。其中，建筑、交通、电力、机械是消费铝产品的四大支柱产业，达到总需求的78%。因此我们通过分析中国这四大行业的发展情况来预测国内铝产品的需求。
 
    四、行业效益分析及预测
    （一）行业三费变化
    铝行业三费增速都略低于销售收入的增速，四者基本保持同步， 2007年销售收入增速降低至30.09%，销售费用的增速为35.8%，略高于销售收入的增速。但是管理费用在2007年迅速降低，同比减少了11.94%。
 
    近年来，三费占销售收入比重逐年下降，从下图可以看出，下降最明显的是管理费用,所占的比重从2004年的4.39%下降至2.06%，下降幅度超过50%，而销售费用和财务费用的下降幅度略低。三费的下降，主要是由于近年来铝行业产能迅速扩张，行业竞争日益激烈，促使企业不断提高管理水平，加强对各项支出的控制，降低成本。
 
    （二）行业效益分析
    四年来，铝行业的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率都呈现出上升的趋势，原因包括两个方面：首先，国民经济的高速增长，拉动了铝产品的消费，铝产品价格近年来一直在高位运行；其次，随着行业发展日益成熟，规模扩大，运行效率提高，各项费用的比例降低，三费在2004年占销售收入的8.06%，至2007年11月降至5.08%。
 
    （三）行业平均生产率
    铝行业的平均生产率表现出快速增长的态势，这与铝价格在高位运行、铝行业规模扩大、技术水平提高密切相关。价格提高增加了行业的盈利能力，而规模的扩大、生产技术水平提高、行业的规模效应显现，使得人均生产率提高。
 
    （四）行业效益预测
    经过2006年的高速增长后，2007年在国家对铝行业进行调控的大背景下，铝行业的增速减缓。一方面，原材料价格及运费价格的不断上涨会增加企业的生产成本；另一方面，2007年底国内铝行业的产能逐渐释放，而准入条件又限制了新产能的增加，铝行业供给的增速也会有所降低。综合来看，2008年铝行业继续获得高利润的趋势不会出现逆转，只是盈利水平要低于2006年。
 
    五、行业风险分析及预测
    2007年，在业内生产成本上涨和国家宏观调控的双重压力下，我国铝行业的盈利空间被压缩。首先，进口铝土矿、海运费及能源价格的上涨减少了行业的利润；其次，国家对部分铝产品的进出口关税政策进行了调整，鼓励资源的进口，减少高耗能行业产品的出口；最后，国家发改委发布的《行业准入条件》提高了铝行业的进入门槛，不批准不符合国家政策的项目。从短期来看，这些政策的实施对企业的盈利能力有很大影响，不利于行业的发展。但是促进行业发展的主要因素没有改变，铝消费市场依然旺盛，铝行业的发展将继续呈现出较好的增长态势。因此从长期来看，行业资源将进一步向优势企业集中。因此，行业政策将促进行业整体的发展，政策风险较低。但需要注意的是部分小型企业的盈利能力差，风险较高。
 
    六、行业授信建议
    未来铝行业市场需求保持强劲的增长势头，发展前景良好。但是由于金属价格的高涨，使得大量铝生产企业盲目扩大产能，近年来铝市场已经出现产能过剩的问题。因此选择授信对象，在看好铝行业良好发展前景的同时，还应关注企业的产能利用率情况，对没有竞争力的建设项目应该避免授信，重点支持有利于企业完善自身产业链、增加公司价值的项目。
 
    总体来说，我们建议增加对铝行业的投资额度，尤其是长期授信项目；优化铝行业授信项目的地域结构，加大对重点发展地区的授信力度，提高在铝行业发展较好地区的市场份额；进一步优化授信结构，支持具有规模优势、资源优势、环境优势企业的客户，减少行业中效益及发展前景不佳的企业，其中包括不符合国家节能减排政策的客户、不符合《铝行业准入条件》的客户、铝土矿自给率低、不具备成本优势、管理效率低下、竞争力不强的客户。

2008年铝行业风险分析报告
 
目  录

第一章  行业市场供需分析及预测 1
第一节  行业在国民经济中地位变化 1
一、铝行业产业链分析 1
二、行业工业总产值所占GDP比重变化 2
三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析 2
第二节  行业供给分析及预测 4
一、供给总量及速率分析 4
二、铝行业产能分析 4
三、2008～2010年供给预测 7
第三节 行业需求分析及预测 9
一、需求总量及速率分析 9
二、下游产业对铝产品需求的影响 9
三、铝对其他有色金属的替代 13
四、2008～2010年需求预测 14
第四节 行业进出口分析及预测 16
一、铝行业进出口特点分析 16
二、近年来进出口总量对比分析 16
三、对进出口情况的预测 18
 
第二章 行业规模与效益分析及预测 19
第一节  行业规模分析及预测 19
一、资产规模变化分析 19
二、收入和利润变化 19
第二节 行业效益分析及预测 21
一、行业三费变化 21
二、行业效益分析 22
三、行业平均生产率 22
四、行业效益预测 23
 
第三章  行业竞争分析及预测 24
第一节 行业竞争特点分析及预测 24
一、产业结构及集中度分析 24
二、铝行业进入、退出壁垒分析 25
第三节 行业技术水平发展分析 27
一、氧化铝的生产技术 27
二、电解铝生产技术 27
 
第四章  子行业分析 28
第一节  电解铝行业分析 28
一、电解铝生产成本分析 28
二、电解铝供给分析及预测 29
三、电解铝需求分析及预测 31
四、电解铝价格分析及预测 32
第二节  氧化铝行业分析 36
一、氧化铝生产成本分析 36
二、氧化铝供给分析分析及预测 37
二、氧化铝需求分析及预测 39
三、氧化铝价格分析及预测 40
 
第五章  细分地区分析 42
第一节  行业区域分布总体分析及预测 42
一、行业区域分布特点及预测 42
二、分区域经济效益状况分析 43
第二节 河南省铝行业发展分析及预测 45
一、河南省发展铝行业的优势 45
二、河南省铝行业的地位及特征分析 45
三、河南省铝行业经济运行状况分析 46
四、河南省铝工业发展预测 48
第三节 山西省铝行业发展分析及预测 51
一、山西省发展铝行业的优势 51
二、山西省铝行业地位及特征分析 51
三、山西省铝行业经济运行状况分析 52
四、山西省铝工业发展预测 54
第四节 山东省铝行业发展分析及预测 55
一、山东省发展铝行业的优势 55
二、山东省铝行业地位及特征分析 55
三、山东省铝工业经济运行状况分析 56
四、山东省铝工业发展预测 58
第五节 贵州省铝行业发展分析及预测 59
一、贵州省发展铝行业的优势 59
二、贵州省铝行业地位及特征分析 59
三、贵州省铝行业经济运行状况分析 60
四、贵州省铝工业发展预测 62
 
第六章 企业分析 63
第一节 铝行业企业特征分析 63
一、铝行业企业总体特征分析 63
二、企业规模特征分析 63
三、所有制特征分析 65
三、行业区域分布分析 67
第二节 铝冶炼企业分析 68
一、企业集中度分析 68
二、各企业所占比重分析 68
三、铝冶炼企业经济效益对比 69
第三节 上市公司运营状况对比分析 73
一、总体排名分析 73
二、盈利能力对比 74
三、营运能力对比分析 74
四、偿债能力对比分析 75
五、发展能力分析 75
第四节 中国铝业股份有限公司 77
一、企业基本状况 77
二、企业地位分析 77
三、企业经营状况分析 77
四、公司发展前景预测 78
第五节 焦作万方铝业股份有限公司 80
一、企业基本状况 80
二、企业地位分析 80
三、企业经营状况分析 80
四、公司发展前景预测 82
第六节 云南铝业股份有限公司 83
一、企业基本状况 83
二、企业地位分析 83
三、企业经营状况预测 83
四、公司发展前景预测 84
 
第七章 行业风险分析及提示 86
第一节 环境风险分析及提示 86
一、国际环境对行业影响分析及风险提示 86
二、宏观经济对行业影响分析及风险提示 87
三、汇率变化对行业影响分析及风险提示 87
四、财政货币政策影响分析及风险提示 88
第二节 上下游风险分析及提示 89
一、上游行业影响分析及风险提示 89
二、下游行业风险分析及提示 91
第三节 行业政策风险分析及提示 92
一、产业政策影响分析及风险提示 92
二、税收政策影响分析及风险提示 92
三、环保政策影响分析及风险提示 93
第四节  行业市场风险分析及提示 94
一、市场供需风险提示 94
二、价格风险提示 94
三、行业竞争分析及风险提示 95
 
第八章 行业授信机会及建议 96
第一节 行业授信机会及建议 96
一、总体授信机会及授信建议 96
二、区域授信机会及建议 96
三、企业授信机会及建议 96
第二节 产业链授信机会及建议 98
一、铝采矿业授信机会及建议 98
二、铝加工业授信机会及建议 98
 
附  表
表1 氧化铝产能变化 5
表2 2005~2007氧化铝产能利用率变化 6
表3 2005~2007电解铝产能利用率变化 6
表4 未来3年先期工业化国家铝消费需求预测 15
表5 2001-2007年铝（含铝合金）进出口情况 17
表6 2001~2007年氧化铝进出口情况 17
表7 取消出口退税的部分铝制品 17
表8 2004~2007年铝行业效益变化 22
表9 行业准入条件对产能和资金的要求 25
表10 行业准入条件对能耗的要求 26
表11 国内主要电解铝上市公司氧化铝来源 28
表12 全球电解铝供求平衡表 34
表13 07 年下半年印尼进口铝土矿CIF 报价及海运费变化 37
表14 在建拟建氧化铝项目 39
表15 全球氧化铝供求平衡表 41
表16 2007年1~11月我国铝冶炼企业资产分布状况 42
表17 全国铝企业效益状况 43
表18 河南省不同规模企业盈利水平 46
表19 河南省与全国铝行业经济运行情况比较 47
表20 2004~2007河南省铝行业经济运行情况比较 48
表21 河南省不同规模企业盈利水平 52
表22 山西省与全国铝行业经济运行情况比较 53
表23 2004~2007山西省铝行业经济运行情况比较 54
表24 山东省不同规模企业盈利水平 56
表25 山东省与全国铝行业经济运行情况比较 57
表26 2004~2007山东省铝行业经济运行情况比较 57
表27 贵州省不同规模企业盈利水平 60
表28 贵州省与全国铝行业经济运行情况比较 61
表29 2004~2007贵州省铝行业经济运行情况比较 61
表30 2007年铝行业不同规模企业资产状况 64
表31 2007年铝行业不同规模企业亏损状况 64
表32 2007年铝行业不同规模企业盈利状况 65
表33 2007年铝行业不同所有制企业的资产状况 65
表34 2007年铝行业不同所有制企业的亏损状况 66
表35 2007年不同所有制企业发展和盈利状况 66
表36 铝行业资产分布状况 67
表37 铝冶炼企业集中度分析 68
表38 前20家企业所占比重分析 69
表39 2007年11月铝冶炼企业盈利能力 70
表40 2007年11月铝冶炼企业偿债能力 70
表41 2007年11月铝冶炼企业发展能力 71
表42 2007年11月铝冶炼行业营运能力 72
表43 上市公司分析指标及权重 73
表44 2007年上半年铝行业上市公司企业排序 73
表45 2007年铝行业上市公司盈利能力各项指标 74
表46 2007年上半年铝行业上市公司营运能力分析 74
表47 2007年上市公司偿债能力分析 75
表48 2007年铝行业发展能力分析 76
表49 2007年三季度中国铝业在行业中的地位 77
表50 2004~2007年9月中国铝业运行状况 78
表51 2007年三季度焦作万方在行业中的地位 80
表52 2004~2007年9月焦作万方运行状况 81
表53 2007年三季度云铝股份在行业中的地位 83
表54 2004~2007年9月云铝股份经营状况 84
表55 IMF2008年经济增长预测 86
表56 经济增长与铝消费增长 86
 
附  图
图1 铝行业产业链 1
图2 铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化 2
图3 铝冶炼投资额占总投资额比例变化 2
图4 国内氧化铝和电解铝产量变化 4
图5 2004~2007年铝冶炼工业总产值 4
图6 开采矿与储藏矿等级 7
图7 金属生产的边际成本提升幅度 8
图8 2004~2007年国内电解铝消费量 9
图9 2004~2007年国内铝冶炼行业销售收入 9
图10 国际与国内铝消费的主要领域 10
图11 国内房地产发展情况 11
图12 中国人均铝消费和城市化比例 11
图13 2003~2010国内汽车产量预测 12
图14 铝价与锌价和铜价的比例 13
图15 国内铝材净出口量 18
图16 2004~2007年铝行业资产规模变化 19
图17 2004~2007年销售收入变化 19
图18 2004~2007年利润变化 20
图19 三费及销售收入变化 21
图20 三费占销售收入比重 21
图21 铝行业生产率变化 23
图22 铝产品生产集中度 24
图23 全球电解铝现金生产成本变化 29
图24 全球铝产量变化 30
图25 国内铝产量变化 30
图26 全球电解铝消费量 31
图27 国内电解铝消费量 32
图28 伦敦交易所三月期铝 33
图29 LME63个月远期铝合约 33
图30 国内外铝价走势 34
图31 铝土矿进口量及对外依存度 36
图32 全球氧化铝供应量 38
图33 国内氧化铝供应量 38
图34 2004~2007年国内氧化铝消费 40
图35 氧化铝价格走势 40
图36 河南省铝行业地位变化 45
图37 山西省铝行业地位变化 52
图38 山东省铝行业地位变化 56
图39 贵州省铝行业地位变化 60
图40 铝土矿进口量及进口价格 89
图41 阿拉伯重油价格 90
图42 波罗的海指数 90
图43 中国的锌进口量和LME锌价 94
图44 中国铅净出口量与LME铅价 95
 
A049